社融增速有所下滑，贷款、企业债、政府债均走弱。

1）社融增速：5 月新口径下社融增速9.5%，较上月下降0.5pc，剔除政府债券后的社融增速8.9%，较上月下降0.4pc。

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2）社融结构：5 月新增社融1.56 万亿，同比少增1.31 万亿，结构上贷款、政府债、企业债整体均表现偏弱，具体来看：

A.对实体经济发放的人民币贷款增加1.22 万亿，同比少增6173 亿；B.新口径下企业债券融资净减少2175 亿元，同比多减2541 亿；C.表外融资方面，信托贷款净增加303 亿，委托贷款净增加35 亿，分别同比多增922 亿元和同比多增167 亿；

D.政府债券净增加5571 亿元，同比少增5011 亿；E.未贴现银行汇票减少1797 亿元，同比多减729 亿。

信贷：需求整体仍偏弱，仅零售端略有多增。

1）企业端：5 月企业贷款增加8558 亿，同比少增6742 亿。结构上，票据融资、短期贷款分别增加420 亿、350 亿，分别同比少增6709 亿、2292亿，而中长期贷款增加7698 亿，同比多增2147 亿，多增幅度也在继续收窄。

2）居民端：5 月个人贷款增加3672 亿，同比略多增784 亿。其中，中长期（主要为按揭）增加1684 亿，同比多增637 亿；短期贷款增加1988 亿元，同比多增148 亿，或与五一消费提振（假期间旅游收入同比高增128.90%）。

3）非银金融机构：贷款增加604 亿，同比多增143 亿。

进入二季度以来，各项数据显示经济复苏不及预期，需求整体仍较弱，1-4月工业企业利润同比下滑20.6%，PMI 重回荣枯线以下（5 月为48.8%），5 月出口（人民币计价）同比下滑0.8%，再次进入下降区间，社融信贷在Q1 超预期增长后也有所回落。

当前需重点关注稳增长政策落地情况，上周易纲行长赴上海调研期间提到下一步将“加强逆周期调节”，本周以来央行7 天逆回购利率下降10bps 至1.90%，国家发改委等四部门也发布了《关于做好2023 年降成本重点工作的通知》，包括减税降费、加强小微和民营企业信贷支持力度等多项举措，未来可继续观察后续刺激政策的落地（如地产需求端政策边际放松、刺激消费进一步加码等），或有望对需求形成提振。

存款：整体稳步增长，结构相对均衡。

1）总量：5 月末人民币存款达到274.91 万亿，较年初增长16.41 亿，增速6.3%。其中5 月人民币存款增加1.46 万亿，同比少增1.58 万亿。具体来看：

2）结构：5 月企业存款减少1393 亿，同比多减1.24 万亿；个人存款增加5364 亿，同比少增2029 亿；财政存款增加2369 亿，同比少增3223 亿；非银行金融机构存款增加3221 亿，同比多增653 亿。

货币供应情况：5 月M0、M1、M2 增速分别为9.6%、4.7%、11.6%，分别环比下降1.1pc、下降0.6pc、下降0.8pc。其中M1 与M0 剪刀差为-4.9pc，显示企业资金活跃度仍偏弱。

风险提示：房企风险集中爆发；消费复苏不及预期；资本市场改革政策推进不及预期。